億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )，氣球吹爆的前夕？

　　文：詩(shī)與星空(ID: SingingUnderStars)

　　剛剛過(guò)去這三年，有一個(gè)行業(yè)受益匪淺：視頻會(huì )議。

　　尤其是各種集團型企業(yè)，為了遠程辦公，紛紛大量采購各種視頻會(huì )議軟硬件。很多視頻會(huì )議相關(guān)產(chǎn)品都賣(mài)到脫銷(xiāo)，甚至催生了一些從事視頻會(huì )議產(chǎn)品生產(chǎn)的新興企業(yè)，被資本青睞，獲得了大量的融資。

　　如果一個(gè)從事視頻會(huì )議產(chǎn)品生產(chǎn)的號稱(chēng)世界第一的企業(yè)(SIP話(huà)機市場(chǎng)占有率全球第1，統一通信終端全球第2，視頻會(huì )議產(chǎn)品全球第5)，告訴你2020年和2019年相比營(yíng)收和凈利潤都原地踏步，增幅微乎其微，你會(huì )怎么想?

　　后來(lái)公司2021年、2022年有了一定的業(yè)績(jì)增長(cháng)，但2023年三季報又比2022年同期退步了一大截。

　　01

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的銷(xiāo)售區域困惑

　　數據來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

　　星空君想從某東某寶核實(shí)下產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況，但公司稱(chēng)絕大多數產(chǎn)品只銷(xiāo)往歐美等發(fā)達國家，國內銷(xiāo)量很小。

　　事實(shí)上，國內長(cháng)期霸榜的，是寶利通。隨著(zhù)遠程辦公需求的爆發(fā)式增長(cháng)，連華為都要在這個(gè)市場(chǎng)分一杯羹。

　　為什么不在國內銷(xiāo)售呢?

　　打開(kāi)某東，會(huì )發(fā)現這類(lèi)商品銷(xiāo)售非?；鸨?。

　　而億聯(lián)的產(chǎn)品銷(xiāo)量非常有限，連同行寶利通銷(xiāo)量的十分之一都不到。

　　當然了，這很可能和公司基本不做國內市場(chǎng)有關(guān)。

　　唯一想不明白的是：這么有競爭力且國內需求旺盛的產(chǎn)品，為什么不做國內市場(chǎng)?

　　02

　　應收賬款周轉情況

　　財務(wù)數據最美妙之處在于，可以用已知的公式計算指標，從而揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。

　　星空君翻了翻，發(fā)現公司的營(yíng)運能力指標趨勢不正常。

　　所謂營(yíng)運能力指標，是指企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。企業(yè)營(yíng)運能力的財務(wù)分析比率有：存貨周轉率、應收賬款周轉率、營(yíng)業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率等。

　　為了便于對比，這些周轉率又有周轉天數作為參考。也就是說(shuō)，周轉率和周轉天數其實(shí)是一個(gè)指標的兩種表現形式。周轉天數越長(cháng)，周轉率越低，說(shuō)明公司的該項指標越不正常。

　　一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍未發(fā)生重大變化的情況下，營(yíng)運能力指標是基本不變的。

　　這個(gè)指標進(jìn)行多年的趨勢對比時(shí)，會(huì )清晰的揭示公司經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題。

　　1、應收賬款周轉天數

　　從利潤表看，決定公司凈利潤的主要指標是營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本，通過(guò)各種手段增加營(yíng)業(yè)收入或者降低營(yíng)業(yè)成本是最常見(jiàn)的“修飾”財報的手法。

　　比如通過(guò)關(guān)系友好的大客戶(hù)甚至關(guān)聯(lián)方進(jìn)行合作，用提前發(fā)貨等方式實(shí)現營(yíng)收的增加，從而增加了利潤。

　　或者是濫用收入準則的收入確認依據，提前確認收入，都可以實(shí)現營(yíng)收的合法“虛增”。

　　投資者看不到公司的賬簿和單據，如何判斷營(yíng)收是否合理呢?

　　幸好有個(gè)財務(wù)指標可以將公司的操作手法還原回來(lái)：應收賬款周轉率。

　　應收賬款周轉率是企業(yè)在一定時(shí)期內賒銷(xiāo)凈收入與平均應收賬款余額之比，這個(gè)公式的含義是衡量企業(yè)應收賬款周轉速度及管理效率。

　　一般而言，在公司的經(jīng)營(yíng)模式和客戶(hù)構成未發(fā)生大的變動(dòng)的情況下，即便是營(yíng)收增加，公司客戶(hù)的回款情況是大致不變的，因此應收賬款周轉率也會(huì )維持一個(gè)比較均衡的水平。

　　如果公司新增的營(yíng)收以賒銷(xiāo)為主，且回款效率不高，這個(gè)指標就會(huì )降低(用周轉天數的話(huà)，會(huì )增加)，此時(shí)可以判斷公司增加的營(yíng)收很可能是“修飾”過(guò)的。

　　先看下應收賬款的絕對值變化情況。

　　數據來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

　　這個(gè)趨勢還是非常驚人的，再看周轉天數并據此推斷合理性。

　　數據來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

　　近年來(lái)，公司的應收賬款周轉天數呈螺旋式上升狀態(tài)，這并不太正常。

　　03

　　存貨周轉情況

　　存貨是資產(chǎn)負債表中非常“曖昧”的項目，因為它的特殊屬性，特別容易修飾利潤卻很難被發(fā)現。

　　如何理解存貨調整利潤呢?

　　先從簡(jiǎn)化版的利潤計算公式看起：忽略掉投資收益、其他業(yè)務(wù)收支和營(yíng)業(yè)外收支等項目后，利潤的內核就是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-費用。

　　所以在其他項目不變的情況下，如果能夠降低主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，就可以增加利潤。除了通過(guò)在生產(chǎn)、制造、銷(xiāo)售等環(huán)節控制成本外，還有一個(gè)環(huán)節可以由財務(wù)人員控制成本。

　　銷(xiāo)售商品之后，確定商品的成本價(jià)并做賬的過(guò)程，叫做轉成本，這是一個(gè)會(huì )計概念。因為原材料的購進(jìn)批次不同價(jià)格不同，所以售出的成本需要計算確定，結轉成本通常有先進(jìn)先出法、加權平均法等。如果結轉成本的時(shí)候，財務(wù)人員虛減了銷(xiāo)售成本，那么公司的利潤(銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本)就會(huì )增加。

　　結轉到成本的存貨金額減少了，剩下的存貨金額就相對增加了，所以如果存貨金額非常大的時(shí)候，就需要警惕。

　　怎樣判斷存貨的金額是否合理呢?

　　可以對比連續幾年的存貨周轉率，如果出現明顯的下降且沒(méi)有正常原因(周轉天數的話(huà)，會(huì )增加)，則極有可能通過(guò)存貨修飾了利潤。

　　數據來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

　　除了應收賬款周轉天數和存貨周轉天數外，公司的營(yíng)運周期也在不斷拉長(cháng)。

　　這都“暗示”公司的營(yíng)運狀況并不那么樂(lè )觀(guān)，尤其是2023年開(kāi)始，公司的營(yíng)收、凈利潤增加乏力，紛紛出現了下滑情況。

　　04

　　上市以來(lái)的最大經(jīng)營(yíng)成果：億聯(lián)產(chǎn)業(yè)園

　　星空君曾長(cháng)期跟蹤億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )的財報，公司是“輕資產(chǎn)”經(jīng)營(yíng)的方式，資產(chǎn)常年微乎其微。

　　不過(guò)，2022年開(kāi)始，公司投入建設億聯(lián)產(chǎn)業(yè)園，2023年順利轉資。

　　星空君在億聯(lián)的官方自媒體號上看到了這個(gè)價(jià)值十多億的產(chǎn)業(yè)園，號稱(chēng)能支撐120億產(chǎn)值的生產(chǎn)基地。

　　在核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受阻的情況下，公司這是轉型搞產(chǎn)業(yè)園出租經(jīng)營(yíng)了嗎?

　　05

　　現金流疑云

　　公司閑錢(qián)不少，基本上都買(mǎi)了理財，賬面常年30-50億理財產(chǎn)品，沉淀在理財所在的金融機構。

　　公司都買(mǎi)了誰(shuí)的理財呢?

　　半年報顯示，公司買(mǎi)的理財大部分都是銀行保本理財，看似安全。

　　星空君仔細查了查，具體哪家銀行呢?

　　廈門(mén)農商銀行，咋這么面熟呢?

　　企查查顯示，廈門(mén)農商銀行有一位董事叫林華，他曾經(jīng)是金圓資本管理的總經(jīng)理，而金圓資本管理持股億聯(lián)凱泰16.67%的股份，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )是億聯(lián)凱泰的大股東。

　　雖然從股權架構上，廈門(mén)農商行和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )不算關(guān)聯(lián)方，沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是從歷史投資記錄來(lái)看，二者的關(guān)系比較曖昧。

　　那么，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò )購買(mǎi)廈門(mén)農商行的理財，有沒(méi)有暗送秋波?就值得細品了。

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