2019教育行業(yè)投資策略：吹盡狂沙始到金

　　政策面：集中發(fā)布，重在規范。18年是教育行業(yè)政策頻出的一年，國家層面，行業(yè)整體有《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》的發(fā)布，細分領(lǐng)域有幼兒園、K12教培相關(guān)規則的制定;地方層面， 27個(gè)省份已出臺民促法相關(guān)實(shí)施細則。不同于16年11月民促法修法前的政策空白，18年實(shí)際是配套政策集中出臺、規范程度提升的過(guò)程，促進(jìn)行業(yè)從之前的野蠻生長(cháng)，向有法可依、有序、健康發(fā)展轉變的過(guò)程，并非是所謂的“高壓監管”。

　　基本面：持續向好，成長(cháng)可期。三地優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，板塊關(guān)注度提升。A股資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升，港股、美股上市熱情依舊，三地板塊聯(lián)動(dòng)性加強，關(guān)注度明顯提升。教育占比進(jìn)一步提升，部分公司剝離傳統業(yè)務(wù)。A股教育板塊公司愈發(fā)純正，不僅利于資源聚焦，更利于投資者信心及估值提升。教育消費有望持續穩定提升。近五年我國居民人均教文娛消費支出持續攀升，在總消費支出的占比也在提高，個(gè)稅抵扣也在傾斜教育消費，《個(gè)稅專(zhuān)項附加扣除暫行辦法》中兩項與教育相關(guān)。

　　風(fēng)險面：未完成業(yè)績(jì) 承諾導致商譽(yù)減值為個(gè)別現象。從行業(yè)屬性來(lái)看，除非政策或品牌出現重大變故，教育企業(yè)的業(yè)績(jì)穩定性和可預測性比較強，又有招生人數、學(xué)費價(jià)格、預收賬款等先行指標，因此由于未完成業(yè)績(jì)承諾而造成商譽(yù)減值的風(fēng)險較小且可控。2015~16年是教育行業(yè)并購 整合比較集中的時(shí)期，18年大多是業(yè)績(jì)承諾最后一年或是業(yè)績(jì)承諾期過(guò)后的第一年，因此業(yè)績(jì)承諾期過(guò)后的教育企業(yè)業(yè)績(jì)及商譽(yù)減值情況尚未有足夠的數據體現。

　　投資建議：隨著(zhù)越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)上市，配置策略逐漸從個(gè)股時(shí)代轉向自上而下。首先根據政策面選細分領(lǐng)域，建議優(yōu)選政策偏友好、不確定性較小的細分領(lǐng)域，如早教、K12教培和職教培訓，這些細分領(lǐng)域的教育公司目前主要集中在A(yíng)股和美股。再從這些細分領(lǐng)域中優(yōu)選基本面優(yōu)質(zhì)(未來(lái)擴張邏輯清晰可行、業(yè)績(jì)有支撐)的個(gè)股，如科斯伍德 (看點(diǎn)在于西安深化和異地復制)、三壘股份 (看點(diǎn)在于加盟店快速擴張及直營(yíng)店收購的預期)、科銳國際 (看點(diǎn)在于靈活用工的快速增長(cháng))，以及業(yè)績(jì)即將迎來(lái)拐點(diǎn)的個(gè)股，如凱文教育 (看點(diǎn)在于國際學(xué)校業(yè)務(wù)有望實(shí)現正向盈利)。

　　風(fēng)險提示：民辦學(xué)校的政策風(fēng)險，《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》終稿尚未落地，學(xué)校類(lèi)資產(chǎn)的相關(guān)政策尚具有不確定性，特別是在幼兒園新政出臺以后，更加引發(fā)市場(chǎng)對義務(wù)教育階段政策的擔憂(yōu)。教育行業(yè)并購整合存在不確定性。

　　(文章來(lái)源：中泰證券)